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爱康科技：持续融资，转型坚决，扩张加速 公司发试验机布非公开发行股票预案，拟融资不超过20亿元：公司拟以17.19元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股，其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%；募集资金总额不超过20亿元，其中14亿元投资550MW光伏地面电站，6亿元补充流动资金。

首次增发募集10亿元投资260MW电站：公司于2013年12月发布首次增发预案，融资10亿元投资江西赣州10MW、江苏苏州30MW、江苏无锡40MW合计80MW分布式项目，2014年9月在原募氧化镉投项目基础上增加甘肃金昌100MW、山西孝义30MW、新疆奇台30MW、甘肃酒泉20MW合计180MW地面电站项目。首次增发募投的260MW项目，预计将在2014年底陆续并网。

2014年四季度将迎来完工并网高峰：地面电站方面，公司持有已并网电站165MW，在建、拟建、拟收购电站390MW，其他已披露小路条275MW；分布式方面，公司持有已并网电站11.33MW，在建、拟建电站90.41MW。公司在四季度将迎来完工并网高峰，我们预计今年底电站总持有量有望达到600MW。

连续融资尽显转型电站运营商的坚决态度：公司此次增发投资建设550MW光伏地面电站项目，尽显转型电站运营商的坚决态度。内蒙古、新疆、山西三地项目此前已有披露，而山东、陕西、河南三地项目此前鲜有披露，显示出公司的普圆钢项目资源版图继续扩张，规模效应逐渐显现。

构建多元化融资体系，提供强大资金保障：公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位，此次拟第二次增发融资20亿元，同时拟发行短期融资券用于公司生产经营活动。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作，并公告开展光伏电站资产证券化，不断创新融资模式。公司多元化的融资体系已逐步建立，资金优势明显，为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。

大股东参与定增，彰显对于公司发展的坚定信心：对于此次增发，公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%，而爱康实业是公司实际控制人邹承慧先生100%控股公司。换言之，公司实际控制人真金白银参与此次定增，彰显对于公按摩椅司未来发展的坚定信心。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.96元与1.38元，对应PE分别为59.5倍、20.3倍和14.1倍；摊薄（按照底价17.19元/股测算）后分别为0.25元、0.73元与1.07元，对应PE分别为79.1倍、26.9倍和18.3倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于摊薄前2015年26倍PE。

风险提示：分布式政策不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；收购不达预期；融资不达预期。